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金山办公(688111)2019年报点评:云与国产化驱动高成长

来源:网络整理 编辑:小编 时间:2020-03-25 16:54
金山办公(688111)2019年报点评:云与国产化驱动高成长

事项:

    公司发布2019 年年报,实现营业收入15.8 亿元,同比增长39.82%;实现归母净利润4.01 亿元,同比增长28.94%;扣非归母净利润3.15 亿元,同比增长16.60%。公司经营活动净现金流为5.86 亿元,同比增长40.08%。

    评论:

    办公服务订阅与办公软件授权业务增长强劲,研发投入持续加大。2019 年公司实现营业收入15.8 亿元,同比增长39.82%。其中办公软件授权业务收入4.96亿元,同比增长39.41%;办公服务订阅业务收入6.80 亿元,同比增长73.06%;互联网广告推广业务收入4.04 亿元,同比增长5.99%。公司整体毛利率下滑1.14 个百分点至85.59%,主要由于广告业务毛利率下滑所致。此外,公司高度重视研发,2019 年研发投入为5.99 亿元,占营业收入比重达到37.91%,全部费用化处理。公司销售费用率与管理费用率分别同比提升2.72 个和0.73 个百分点,销售费用的快速增长我们判断主要由于营销体系的建设投入加大。

    付费客户率大幅提升,成长逻辑持续兑现。1)月活用户数同比增长32.6%。截至2019 年底,公司主要产品月活用户超过4.11 亿,其中WPS Office 桌面版月活用户1.54 亿;WPS Office 移动版月活用户超2.48 亿,持续领先其他国产办公软件。2)累计付费用户数同比增长104.42%。公司全年累计付费会员数(不含一次性付费)达到了1202 万,同比增长104.42%,增幅远高于月活用户数。月活用户高速增长,同时付费客户率快速提升,客户粘性增强,公司成长逻辑持续兑现,办公订阅业务有望持续高增长。

    销售网络逐渐完善,政企业务有望实现更快增长。一方面,公司自主研发的WPS Office Linux 版已经全面支持国产整机平台和国产操作系统,目前产品已在国家多项重大示范工程项目中完成系统适配和应用推广,并在国家党政机关和事业单位中建立了非常好的示范效应。另一方面,公司在境外及国内各省市新设立5 家子公司,设立8 个服务中心,构建从中央到地方县市级的完整销售网络。同时WPS 开放了集成能力,汇集了800 多家生态合作伙伴,旨在共同打造完整的办公软件合作生态圈。在国产化大趋势下,公司在政府行业已经建立领先地位,营销网络的完善将助力公司政企业务实现更快发展。

    云办公趋势下,金山文档有望成为领跑者之一。疫情期间受延迟复工影响,远程办公需求爆发式增加。金山文档月活用户从19 年底的6700 万增加至目前2.39 亿。我们认为远程办公和协同办公也将成为长期趋势,金山文档有望成为云办公产品领跑者之一。

    投资建议:我们预测公司2020-2021 年归母净利润为6.95 亿、10.34 亿元,同时预测2022 年归母净利润为13.88 亿元,对应PE 分别为145 倍、97 倍和72倍,参考Zoom、Slack 等海外云办公厂商估值水平,综合给予公司2021 年35倍PS,对应目标价286.23 元,给予“强推”评级。

    风险提示:人力成本上升;市场竞争加剧;产品单一及技术升级风险。


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